食用油市场萎靡不振 加加食品业绩受牵连

加加食品公司聚焦中国家庭厨房，着力打造“中国厨房食品大家庭”，实施以“加加”系列酱油为主导，食醋、鸡精、味精、酱料和普通食用油、高档茶籽油、面条等多品牌、多品类、多渠道协同发展的经营模式。主要品牌有：“加加”----专注于酱油、味精、食醋、酱料等调味品系列；“盘中餐”----专注于普通粮油食品系列；“智力星”----专注于高端茶籽油系列。
　　
　　方正证券8月16日发布报告称，公司综合毛利率为26.29%，同比上升1.17个百分点，主要在于味精、醋和鸡精毛利率同比分别增长了2.7、8.5、1.0个百分点；公司三项费用率增长0.38个百分点，基本保持稳定，维持公司增持评级。
　　
　　报告摘要如下：
　　
　　投资要点
　　
　　公司发布2013年中报，实现营业收入8.41亿元，同比增长4.39%；归属于上市公司股东净利润7825万元，同比增长4.98%；扣费后的净利润7759万元，同比增长7.67%；每股收益0.34元，同比增长6.25%；经营活动产生的现金净流量96万元（去年同期为流出5618万元）。点评总体业绩低于预期：公司收入和净利润仅实现微弱增长（4.39%、4.98%），低于我们此前预期（全年25%、27%），也低于市场一致预期（全年16%、17%）。我们认为业绩低于预期的主要原因在于植物油收入和毛利率双双下降所致。
　　
　　分产品看：酱油实现收入4.29亿元，同比增长8.73%，毛利率35.5%，提升0.4个百分点，酱油的收入增长和毛利率都低于我们全年预期，原因在于募投项目将在今年四季度大量释放产能，因此中期业绩同比增速较低，同时高端酱油仍在市场培育期，销量的上涨会提升总体毛利率水平。植物油收入2.96亿元，同比下降4.5%，毛利率10.7%，下降1.25个百分点，原因在于今年以来食用油市场价格一直低迷，整个行业毛利率下降，募投茶油项目在4季度投产后，预期总体毛利率也会提升，但茶油销售需要缓慢培养，今年收入不会暴涨，业绩将在明后年逐步释放。味精、醋、鸡精等小品种产品收入和毛利率都超出预期（见后面图表）。
　　
　　公司综合毛利率为26.29%，同比上升1.17个百分点，主要在于味精、醋和鸡精毛利率同比分别增长了2.7、8.5、1.0个百分点；公司三项费用率增长0.38个百分点，基本保持稳定。
　　
　　维持"增持"评级调整公司2013-2015年每股收益至0.92、1.35、2.01元（原来为0.97、1.34、1.88元），维持公司增持评级。